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张忆东:要接受核心资产溢价理念 A、港股最优秀的公司不会便宜

  “因为基数效应,2021年将导致中国经济增速非常惊艳。据我们预测,2020年中国GDP同比增长为2%,2021年同比增长为9.2%。”兴业证券全球首席策略分析师张忆东在接受《红周刊》记者专访时表示。在他看来,中国经济将进入到一个新的平台期,GDP增速将稳定在5%~6%区间。

  在这样的背景下,张忆东预计,2021年中国资本市场(A股和港股)将在上市公司盈利面回暖和新经济高增长之下持续表现。他认为,金融、地产、汽车等核心资产将出现价值重估,而核心资产是未来十年长牛的投资主线。

  一季度中国GDP增速将达19.1%

  后疫情时代科技创新是王道

  《红周刊》:英国的变异新冠病毒正在快速传播,这会发展为“黑天鹅”吗?

  张忆东:不是新的“黑天鹅”。因为经过近一年与新冠病毒的斗争,人类社会已经有了更好的应对经验,比如进行不同程度的社会隔离(lockdown)、防止医疗资源挤兑等。最关键的是中国已经成功地防控了疫情、恢复了社会生产,并且可以源源不断地提供包括医疗物资在内的广泛资源。不过,此次英国变异新冠病毒的快速传播,再次显示了全球性疫情的复杂性和持续性,给当前逐步量产的几款主流疫苗的前景埋下阴影,提醒人们中短期不能过度寄希望于疫苗,不能指望2021年可以恢复到2019年的BC(Before COVID-19,前疫情)时代。

  2021年,人类与新冠病毒很可能处于战略相持阶段。不过中长期来看,随着科学技术的发展,以及新冠病毒致死率的下降,世界各国终将渡过新冠病毒的难关。而那些在疫情防控方面更加出色的国家和地区,将在未来的经济复苏中占有更加主动的战略地位,中国显然是最出色的那个。

  《红周刊》:疫情给我们带来了怎样的改变?

  张忆东:第一个改变是世界进入AC(After COVID-19,后疫情)时代,复杂多变的外部环境将是常态、长期化,相反,平稳缓和的发展环境可能将是动态、短期化的。而对中国而言,只要长期坚持做有利于自己的事情就能变不利为有利。如中国已凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力,强化了在全球供应体系中的优势,出口占全球份额飙升至历史高位,最新数据是14.47%。所以,在“双循环”的背景下,我们相信,中国能够继续推动全球经济更加多元化,最终跳出“修昔底德陷阱”实现和平崛起。

  第二个改变是疫情使得全球经济进一步深陷高债务,经济低增长将是长期化、常态化,相反,经济复苏是短期化、阶段性的。最终改变经济低增长的将是新的科技革命,而不是饮鸩止渴式的“大放水”。自2008年金融危机以来,货币政策的作用似乎已经发挥到了极致,如2020年全球史无前例的“大放水”,在推动经济增长方面就收效甚微。美欧日央行资产负债表在一年之内分别扩张了70%、45%、20%,但至2020年11月,美国失业率虽回落至6.7%但仍处在历史高位。

  实际上,继续加杠杆、“放水”、财政赤字的货币化等也是欧美各国政府的无奈之举。因为疫情、高失业率及“大放水”进一步加剧了贫富差距、种族矛盾和社会矛盾,所以,拜登就职后进一步大规模的财政刺激是必然选择。我们判断,未来半年推行2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。并且我们认为,欧美经济会迎来复苏,但复苏之后的通胀反弹、债务压力增大又将成为新的挑战。那么,对于经济体而言,高质量发展、科技创新才是王道。

  第三个改变是疫情给世界带来了理念、意识方面的再认知。从微观层面来看,人们对自身或家庭相关的生命健康、线上经济、大数据、互联网等新模式,以及不同时代人的新需求有了更清晰的认知,进而对中国在内需、制造业、互联网、大数据、5G等方面有了更强的信心。从宏观层面来看,人们对中国的文化文明、政府能力、制度特色等有了更深刻的认知,并且对于欧美等其他国家的媒体、文化、制度、政府和政客们也有了更全面和清醒的认知。以全球供应链为例,在这次疫情之前,全球充斥着对制造业转移出中国的担忧,因为在后疫情时代,全球供应链将不可避免地发生变化。但中国制造业将凭借完备的产业链,强化在全球供应体系中的优势,享受全球此轮“大刺激”红利,特别是新能源车、清洁能源、军工、消费电子、家电、机械、化工等领域的核心资产,将持续受到海内外投资者的青睐。

  2021年中国GDP将达9.2%

  经济复苏“带牛”资本市场

  《红周刊》:相比新冠肺炎病毒的变异,您对2021年国内经济有何判断?

  张忆东:因为基数效应,2021年将导致中国经济增速非常惊艳。据我们预测,2020年中国GDP同比增长为2%,2021年同比增长为9.2%,其中,2021年1-4季度的GDP增速分别为19.1%、8.2%、6.6%、5.5%。目前各家卖方或买方机构普遍预期中国一季度GDP增速可能会在18%~20%区间,因为如果以“1”作为2019年一季度的基数、正常增长率6%左右,而2020年一季度是负6.8%,这两个因素叠加起来差不多就是19%。而到了三季度、四季度,基数效应已经没有了,所以6.6%、5.5%是正常状态。应该说,中国经济将进入到一个新的平台期,即在“十四五”规划的开局之年,GDP增速在5%~6%之间找到了新的平台并稳住了。这是中国2021年宏观经济最核心的变化,也是新的可持续的平台。

  因为一方面,中国2020年7月份开始的主动补库存周期有望延续,上市公司2020年年报、2021年一季报和中报的盈利会不断改善;另一方面,中国的出口依然有望保持强劲,从库存周期的逻辑来看,美国的库存周期比中国差不多慢了半年,欧美2021年上半年主动补库存能够带来惊喜。而且美国2021年经济复苏的原因不是疫苗(疫苗有助于欧美经济超预期复苏),而是拜登上台之后新的财政刺激。所以我们建议,多关注欧美补库存、复苏、通胀超预期的影响。

  《红周刊》:经济大幅改善会给中国资本市场带来怎样的机遇?

  张忆东:无论是A股还是港股,2021年的中国股市都将受益于经济复苏所带来的盈利反转驱动的价值回归,同时,也将继续受益于新经济领域的新核心资产的高增长。

  外资持续加码中国市场

  北向、南向资金规模都会继续扩张

  《红周刊》:2020年南向、北向资金扩容明显,您怎么看这种现象?

  张忆东:我们认为主要有四点原因:其一,在低利率环境下,全球资金配置的难度加大,“资产荒”越发明显,这主要体现在相对于不断超发的各国货币,性价比高且能够带来持续现金流的安全资产越发稀缺。而在此背景下,中国优质股票资产的性价比较高,资本就会冲破政治偏见追逐好资产。

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